文|表外表里 赫晋一 闫熙从
互联网龙头的价值，正在AI时代再次爆发。
雪球“最强滑头”基金经理“卖存储、杀入互联网”的呼声，引来应者无数。背后是聪明资本嗅出了异常：苹果与美光互撕、Meta出租算力，芯片半导体的神话露出裂痕。
硬件不可能再涨到天上去，最肥美的“鱼身”预期被吃尽，交易预期的二阶导眼看着转负。而AI每天在加速消耗算力、输出内容，离真实需求最近的云厂商，或将成为更具确定性的“卖水人”。
阿里2027财年Q1业绩前瞻出炉，阿里云收入增速提升至45%左右，一个季度多挣“120亿补贴”，大超市场预期。这愈发坐实加速度的“此消彼长”，景气资本出现“弃硬从软”、涌向云端的迹象。
一场中概互联的反转大幕，就此徐徐拉开。前瞻发布后，阿里股价应声暴涨13%，连带着百度、小米等一众厂商跟着喝汤。
当然，阿里的狂飙不单靠云业务想象力，还在于预告中的另一段——淘宝闪购快速减亏，且稳住了市场份额；电商业务的利润也同步修复。
当一家手握全栈AI能力、坐拥千亿现金流的科技巨头，明星业务加速狂奔、基本盘稳健向好，但估值却在地板摩擦时，“聪明钱”自然会跑步入场。
阿里，划开了中概互联从“卖流量”向“卖Token”的新叙事。
一、疯狂的“云”，开启“踩油门”模式
阿里云2027财年一季度45%的营收增速，已经是连续第八个季度的增速抬升。
进一步拆解会发现，其增长动力来自MaaS、AI原生解决方案以及AI算力服务等产品的爆发，相关收入甚至连续12个季度保持三位数增长。
AI为阿里云拉出了一条陡峭的增长曲线。阿里集团CEO吴泳铭明确表示，“未来五年，包含MaaS在内的云与人工智能商业化年收入将突破1000亿美元”，这意味着年增长超40%，已经可以媲美淘宝天猫的“黄金时代”。
这份“大饼”并非空穴来风，在微观世界里，AI已悄然融入日常生活各个角落。
现在线上买家具，如身临其境：一张平平无奇的小茶几，消费者能通过AI生图把茶几“放家里”；同时商家也可以用AI生成极简、复古等多种装修风格的情景图。
这样升级的购物体验，过程中生成的每一张图，都会给云厂商带来更大的Token消耗量，毕竟AI生图相比AI聊天，总计算量呈百倍增长。
不仅是购物，到支付宝上预约办护照，也能一键调取身份证、驾驶证等全套电子证照，背后是阿里政务云在支撑；无数打工人用钉钉“AI智能体”，规划任务、调用工具、访问数据、编写代码时，也会燃烧大量新增Token。
除此之外，互联网大厂和月之暗面、MiniMax等原生AI公司，大模型训练、推理和部署全部在云上。它们的训练参数还在跳涨，迭代节奏卷到“半年一次”；且搜索、推荐、代码、内容生成“LLM化”，创造出庞大算力需求。
这属于典型的新增巨量云资源的消费场景，自然而然会映射到云厂商的经营里。
海外玩家也验证了这一点：谷歌搜索AI Mode上线一年月活破10亿，查询量每季度翻倍。且AI Mode下，用户从“搜索关键词”变成“完整描述问题”，查询词平均长度增长3倍，敲下的每一个字符都在为谷歌云创造收入。
落到财务数据上，谷歌云2026年第一季度收入增速达到惊人的63%。类似的，推出生成式AI全托管服务平台后，亚马逊云AWS营收增速在2026Q1攀升至28%，为15个季度以来的最高增速。
可见，当下的“云浪潮”并不仅是一次简单的结构性轮动，而是一场全球范围的市场“踩油门”，其动力是AI作为底层生产力，在各个行业、场景、人群中持续渗透。
泼天的富贵来了，各大云厂商纷纷加码AI布局，争抢一口肥肉。但在国内，阿里云仍霸占了40%的全栈AI云服务市场份额，这离不开自身的禀赋优势。
同样是生成一张商品图，阿里妈妈的“万相”系列，懂得口红的试色图用什么光影更吸引人、服饰用哪种构图退货率更低。显然，这是淘宝20多年中沉淀的成果，其他对手难以匹敌。
购物之外，新入口“千问云”降低开发门槛，撬动更多普通人、中小企业使用云服务。据业绩会预测，百炼MaaS平台在接下来的一年，收入将从80亿元增长至超300亿元。
其中，算力价格是影响使用量的关键因子，而阿里是国内少有的“芯片+云+模型+应用”全栈布局玩家。
仅在汽车行业，公共云平台就部署了10万卡平头哥AI芯片真武PPU；不仅如此，自研的真武系列GPU芯片也已累计出货56万片。
其效用已经反映在本季度前瞻中，EBITA margin从此前的9%提升至低双位数，这让阿里云更有信心将EBITA margin在未来增至20%。
云业务持续加速爆发的时刻来了，而时代的东风也来了。
二、AI热门产业迁移，阿里踩中时代红利
当大众投资人沉浸在美光、三星耀眼的财报中，兴奋地推算五倍、六倍PE估值时，顶级“滑头”已经嗅到危险，开始交易存储二阶导数负数的预期。
半导体硬件固然是名副其实的“AI利润中心”——SK海力士2026财年Q1营业利润率高达72%，美光Q3毛利率飙升至85%，超过“半导体定海神针”英伟达；三星电子最新一季营业利润更是同比暴涨18倍。
但与“暴利”一起到来的，是存储厂商们的扩产潮。
而存储芯片是高度同质化的“大宗商品”，只要性能参数够用，贴哪个品牌的标签并不重要，下游客户可随意替换，近年来国产替代潮已经证实这一点。
因此，尽管AI存储的资本市场仍在“人声鼎沸时”，产能加速释放却已经price in在股价中。随着供需缺口最大、股价弹性最高的阶段走向尾声，投资最肥美的年代也将终结。
与之相反，同一产业链中的云业务，伴随着“所有行业都值得用AI重做一遍”的落地，想象空间被无限打开，来到了应用周期爆发的前夜。
这里的投资价值还未形成广泛共识，正是“人迹罕至处”，因此资金从半导体硬件向云应用博弈迁移，促成了中概互联的集体“飞升”。
尤其是巨头阿里，如果说过去碍于电商、淘宝闪购竞争白热化，市场倾向于持币观望；那么现在，这些业务的确定性疑云也逐渐消散了。
据36氪披露，淘宝闪购新财年（2026年二季度至2027年二季度）投入直接砍半（不包括零售业务），“烧钱补贴”大幅收窄。而据业绩前瞻，降补的同时市场份额保持了稳定。
能做到这一点，在于淘宝闪购死磕起了“精细化运营”。如今许多城市街头，正在上演这样的一幕：穿着各色制服的外卖小哥，接二连三从“淘宝便利店”的货架上匆匆取走商品。
这不是淘宝亲自下场开店，而是利用自身品牌商家和商品池优势，干起了“资源整合、运营支持”的轻模式生意。目前，淘宝便利店已在全国超百座城市开了近1000家店。
依托这些便利店，淘宝闪购的品牌门店较去年同期增加近四成，覆盖盒马、沃尔玛等大型商超以及赵一鸣、丝芙兰、美的等各品类头部品牌。配合“1对1急送”服务范围持续扩大，部分商品可实现20分钟内送达，闪购非餐订单量随之节节攀升。
数据显示，今年1-3月淘宝闪购非餐零售订单规模是去年的3倍。这不仅优化了收入结构，也摊薄了平台履约成本，持续推动UE减亏。
而电商基本盘利润恢复增长的关键词，则指向了“AI”：淘宝和千问全面打通，为用户提供了“懒得挑、闭眼买”的新选择；在商家端，提供“AI经营合伙人”、“AI店小蜜”等经营工具，商家接入AI店小蜜后，平均转人工率下降45%。
可见，阿里已从烧钱游戏中抽身，进入业务精耕细作的阶段，资本配置改善迹象明显。同时，公司也加大回购力度，持续回报股东，自然会成为最先被景气资本盯上的一批。
小结
阿里的反转，让萎靡许久的中概互联，再次眉清目秀起来。
但“Token时代”的竞争，早已不是“流量时代”跑马圈地、大水漫灌就能赢的游戏，而是要真正靠硬技术与资产的博弈胜出。这意味着，一次残酷的洗牌与淘汰赛或许正加速到来。
跟上节奏的玩家，将继续留在牌桌；掉队者，则将沦为时代的注脚。
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